区块链应用于金融交易后处理的逻辑和机制

RasemikSlema

央行数字货币和以Libra为代表的全球稳定币体现了区块链在货币和支付领域的应用，已成为备受关注的前沿问题。全球稳定币和央行数字货币除了应用于支付场景以外，也应用于金融交易场景。与前一场景相比，后一场景尽管受到的关注较少，但重要性一点也不低，而理解后一场景的关键是区块链应用于金融交易后处理（Post-trade Processing）。
金融交易后处理包含从交易完成（Trade Completion）到最终结算（Final Settlement）之间的过程，核心是证券和资金的清算和结算。在本文中，证券指可交易的金融资产，证券被发行以向投资者募集资金；资金指电子化的中央银行货币（不包括现金）和商业银行存款等支付工具；最终结算指证券和资金不可撤销和无条件完成转移的时刻。金融交易后处理既针对证券，也针对资金。如果资金也用区块链处理，金融交易后处理就涉及央行数字货币和全球稳定币。日本银行与欧央行合作的Stella项目、新加坡金管局的Ubin项目和加拿大银行的Jasper项目等都包含针对区块链应用于金融交易后处理的试验。不仅如此，用区块链处理证券和用区块链处理资金遵循相同的经济学逻辑，都是用区块链的Token范式替代账户范式（邹传伟，2019a）。
因此，要理解区块链在主流金融领域的应用，金融交易后处理是一个必须研究清楚的问题。这方面已有很多有价值的工作。2015年，纳斯达克证券交易所推出基于区块链技术的私募股权交易平台Linq，主要基于区块链发行Pre-IPO股票服务。2016年，上海票据交易所筹备组、人民银行数字货币研究所筹备组联合若干商业银行进行数字票据交易平台原型系统开发，实现了基于区块链技术的数字票据全生命周期的登记流转交易和基于数字货币的券款对付（Delivery versus Payment，DvP）结算功能。2018年，世界银行发行全球第一个使用区块链创建和管理的债券，称为Bond-i。2019年，美国证券托管结算公司（Depository Trust & Clearing Corporation ，DTCC）提出Token化证券的交易后处理原则（DTCC，2019）。这些工作引起了媒体关注，但也伴随很多似是而非的观点。比如，一些媒体文章认为通过区块链发行并交易证券是显而易见的事情，而很少去深究背后的复杂机制。
区块链应用于金融交易后处理，既涉及对区块链的理解，更涉及对金融基础设施的理解。这个问题如果没有相关工作经验，不易研究清楚，但随着金融基础设施一线专家的重视，已出现一批高质量的专业文献。2017年，国际清算银行（BIS）的支付与市场基础设施委员会（Committee on Payments and Market Infrastructures，CPMI）针对分布式账本在支付、清算和结算中的应用提出了一个分析框架（CPMI，2017）。姚前（2019）讨论了基于分布式账本的金融基础设施，特别是中央证券存管（Central Securities Depository，CSD）、证券结算系统（Securities Settlement System，SSS）、支付系统（Payment System，PS）和中央对手方（Central Counterparty，CCP）在分布式账本下的新形态。但因为篇幅限制，他没有展开讨论区块链应用于金融交易后处理中的一些关键问题。2019年底以来，CPMI有三篇研究报告从不同角度讨论分布式账本对支付和证券结算的影响。CPMI（2019）讨论了批发结算Token（Whole Settlement Token），但其中的经济学逻辑对用区块链处理资金和证券都是适用的。在2020年3月《BIS季刊》中，Bench和Hancock（2020）讨论了未来的支付体系，Bench et al.（2020）讨论了未来的证券结算体系。