@资本实验室：虚拟货币领域创业投资与趋势报告

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在商业的历史上，任何新事物的诞生与成长几乎都有一个毁誉参半的过程，虚拟货币概莫能外。而虚拟货币因为直接介入到现有金融系统的根基——货币与支付体系，其变革“冲动”最强、力量最大，对传统金融系统产生了最深层次的撼动，而与之对应的质疑和反对也就越多。当然，不加辨识的“顶礼膜拜”，或是粗鲁的“一竿子打死”，都难以对虚拟货币建立正确的认识。我们需要静下心来，重新认识虚拟货币。资本实验室基于金融领域创新的大环境，以比特币为例，探讨虚拟货币领域的现状及趋势，并特别期待虚拟货币这种神奇的代码能够带给我们更多有价值的反思和探讨。

1. 虚拟货币是一个大家族

虚拟货币并不是一个陌生的概念，而是一个诞生于10年前，逐渐壮大的货币家族。从其发展进程和属性来看，主要可以分为两种类型：（1）在特定平台，特别是网络游戏平台、虚拟社区、电子商务网站封闭运行的货币。按其发行方或监管方规定，只能用于在所属平台买卖虚拟物品；（2）已经具有更多传统货币属性，更接近传统货币的虚拟货币：除了Bitcoin（比特币）、Ripples（瑞波币）、BizX（易币）、还有Litecoin（莱特币）、Freicoin等。此类虚拟货币借助互联网技术、电子商务的推动，已经延伸到传统货币体系以及实体经济领域。

2. 每一种虚拟货币都是一个庞大的、进化中的生态系统

每一种虚拟货币都有自己的运行机制，通过各方参与者形成一个庞大的生态系统。以比特币为例，其发行、支付，汇兑、交易，乃至衍生品等功能和业务，已经形成一个独特的、同时又与传统货币体系存在一定相似性的运行机制，走在了虚拟货币的最前沿。我们甚至还能看到虚拟货币身上已经有着传统货币的影子：价值尺度、流通手段、支付手段、贮藏手段、世界货币。

2.1 发行

与传统货币相比，比特币的所有特征（区别）都来源于它的产生（发行）方式：通过在特定P2P开源软件平台上的运算（俗称“挖矿”）产生。因此，比特币本质上是一段代码，而不具备实体形式。那些“挖“比特币的人（俗称“矿工”）则都可能成为货币发行者。

比特币发行环节中的服务商主要涉及：矿池、采矿软件、“采矿机”供应商。与传统货币体系中的最终货币——黄金的采掘与生产相比，比特币“矿工”付出的代价主要是“采矿机”、电力和人力的投入。有趣的是，如同美国西部淘金潮中”矿工可能没赚钱，但为矿工提供铲子的商家赚了钱“的著名隐喻，提供采矿机在目前同样成为一项有利可图的生意，甚至超过许多比特币的投资者。而这正是越来越多投资机构与个人开始向”采矿机”制造商投资的原动力。

2.2 流通

比特币的流通主要涉及三个具体的应用环境，也是目前接受风险投资的比特币企业分布的主要领域：第一、用于购买商品和服务；第二、用于汇兑，一般指跨境汇款；第三、比特币本身的交易。比特币的价格（一般以美元计价）正是在流通、交易过程中，经由供求双方匹配来实现。

比特币在流通过程中还进化出了预付卡、信用卡等新的形式，例如：由英国thebitcoincompany发行的bitbills预付卡；来自丹麦的Blochstech公司发行的世界上第一张比特币信用卡（分为Vault card和Pocket card两种形式）。

此外，除了各大比特币在线兑换平台外，可供线下使用的比特币ATM机已经应运而生。例如：5月初，由BitcoinATM公司研发的比特币ATM机在美国圣地亚哥正式亮相；在7月的伦敦比特币大会上，Lamassu Bitcoin Ventures同样推出了一台比特币ATM机。

2.3 衍生品业务

就像传统货币催生出各种衍生品一样，虚拟货币同样在向衍生品业务演进。例如：外汇经纪商Plus500和AvaTrade均已推出比特币差价合约交易产品。两者分别提供最高4倍和5倍的交易杠杆。该领域其他的参与者包括二元期权经纪商iOption、TradeRush和SetOption等。

在部分交易者中，已经建立起比特币对冲基金，力图抵御比特币价格波动带来的风险。例如：2012年3月，马耳他证券公司Exante发行了全球首只比特币对冲基金。

目前，在比特币基金创建方面最为抢眼的是：温克莱沃斯（Winklevoss）兄弟在7月初向美国证监会(SEC)提交了温克莱沃斯比特币信托基金(Winklevoss BitcoinTrust)的证券上市注册登记文件(S-1)，计划融资2000万美元。

2.4 竞争无处不在

在传统金融体系下，我们每天都在经历一场看不见的“货币战争“。而在虚拟货币体系下，同样存在竞争。这种竞争甚至更广泛、更激烈，贯穿虚拟货币体系内外部各环节。例如：“采矿机”供应商之间的竞争（不断提高运算性能、降低能耗，超越对手）；虚拟货币发行者间的竞争（如“矿工”通过更多的资金投入来比拼“采矿机”，获得比其他“矿工“更高的”挖矿“效率）；”不同交易平台的竞争（如BitInstant、MT. Gox之间的竞争）、不同虚拟货币之间的竞争（如BitCoin与Ripple之间的竞争）……而在各种竞争中，最终极的竞争是虚拟货币与传统货币、传统金融监管体系间的竞争，这也正是虚拟货币争议的核心。

3. 虚拟货币挑战传统金融体系

横空出世的虚拟货币从一诞生就受到关注，很重要的原因就在于其对传统货币理论、传统货币体系乃至整个金融系统的挑战。

3.1 虚拟货币——支付体系变革的先锋

根据资本实验室统计数据，2012年1月至2013年6月共189家国内外金融服务企业获得融资，融资总额为31亿美元。在这189家企业中，基于互联网平台的企业达到176 家，占比93%；致力于支付领域创新的企业达到77家，占比41%。




通过上述数据，可以看到金融行业的几个基本特征和趋势：

金融服务与互联网的融合越来越紧密，并迈进一个全新的发展阶段。我们很快就会看到：无所谓“传统金融”和“互联网金融”的区别。因为互联网将成为金融企业的基本属性，任何金融企业都将演化为互联网企业；

随着新兴支付技术、支付平台层出不穷，支付服务已然成为金融创新领域最为活跃的部分，成为金融领域变革的桥头堡；

在新型支付服务中，虚拟货币是最具革命性的先锋，甚至已经超越了简单意义上的支付技术与平台，再造了一个全新的、与传统金融系统相融合的货币体系。他们在一定程度上动了传统银行业务的奶酪，哪怕目前只是非常微小的撼动。

3.2 去中心化——挑战的原点

互联网的快速发展正带动社会、商业乃至政府治理走在“去中心化”的道路上。在这一趋势下，一切组织都在或快或慢、或多或少地变得更包容、开放和透明：通过Waze、Uber，人们的出行变得更便利、更友好、更环保、更节约成本；通过Kickstarter、Crowdcube，微型企业/个人的创业梦想能够更快地获得更多人的资金支持；通过InnoCentive、ResearchGate，科研人员能够在一个全球化平台上即时协作、解决难题；通过Mindmixer、Change.org，政府得以在一个更为公开、透明的状态下吸收公众意见……。

与此同时，在比特币对传统金融服务进行挑战的背后，同样是不可阻挡的”去中心化“大趋势：人人皆可成为货币发行者、无中央银行监管、使用遍布整个P2P网络节点的分布式数据库来记录交易、试图抛弃传统银行服务弊端……就像Coinbase网站所宣称的：“一种去中心化、数字化，正在改变世界支付方式的货币。”

3.3 更便宜、更便利——直击原有系统的软肋

站在比特币合法使用者的角度来看，比特币的存在就像在受够了传统银行傲慢自大、不思进取的服务之后，带来的一股新风；站在金融服务进化史的角度来看，比特币又像一个新生的、勇敢的挑战者，为货币使用者带来更好的使用体验。这主要体现在：（1）更便捷的交易——挑战原有交易、汇兑流程；（2）更低的费率——试图向原有银行体系下的高额收费“说再见”；（3）无“假币“风险——挑战纸质货币的安全与防伪机制；（4）无通胀风险——挑战中央银行在传统货币供应、管理方面实施垄断带来的局限性。

此外，我们还能够看到，比特币生态系统在进化过程中有意无意地促进了多领域的创新，例如：采矿机制造商发扬创客精神，通过对运算能力的极致要求带动硬件创新；比特币交易平台在应对黑客一次次的攻击后，不断改善安全手段，无意中促进了互联网安全领域的发展；各种机构提供基于比特币的信用卡、ATM机、对冲基金等服务，不断推进比特币生态系统的壮大；在上述创新之上，最根本的创新在于：从金融体系的底层实现了与互联网的链接……

总的来说，虚拟货币是全球支付体系创新的一个缩影，其运行体现出：从封闭到开放、从线上到线下的发展趋势，在全球范围内实现了几种非常重要的互联：货币供给方与需求方、商户与商户、商户与个人、个人与个人、线上与线下、虚拟货币与虚拟货币、虚拟货币与实体货币之间的互联，在一定程度上带动了商品、货币在全球范围内更高效的流通。

4. 虚拟货币的缺陷与优点相伴相生

有意思的是，虚拟货币自身宣称或者支持者看好的优点也可能正是其缺陷的根源。这些缺陷带来的风险毋庸置疑。根据目前的状况和相关报道，其存在的问题和风险主要体现在以下方面：

犯罪工具风险——少数人借助虚拟货币平台从事洗钱、欺诈、毒品交易、资助恐怖组织、非法募集资金等犯罪活动；

丢失风险——因密钥丢失或删除，而失去了与之关联的比特币；

安全风险——当合作攻击者的计算能力总和大于诚实的节点所控制的计算能力的总和，整个比特币系统可能面临风险；

币值波动风险（汇率风险）——如何应对投机带来的风险和信任问题，是比特币面临的重大问题；

流动性风险——当虚拟货币被少数人持有、控制时，可能会产生一定的流动性风险；

管理风险——虚拟货币在诸多方面带来全新的法律挑战：证券法、税法、消费者保护、反洗钱、外汇管制等。

就目前来说，由于虚拟货币还是一种总量恒定、非主流、小范围使用的货币，其产生的不良影响可能较小。但是，如果虚拟货币在一个更广泛的领域、群体中被认可和使用，其不良影响可能会随之扩大。

5. 反思——虚拟货币映照支付体系的未来

虽然各种风险犹存，但虚拟货币仍然在顽强生存，持续进化；不仅自身在改变，也在带动商业环境、监管方式的改变。通过反思虚拟货币的过去、现在，预测虚拟货币的未来，同样能够帮助我们把握支付体系、乃至整个金融体系的未来。

5.1 出生——偶然还是必然？

虚拟货币是近十年来横跨互联网和金融两个领域的重要发明，源于互联网技术、电子商务、国际贸易的快速发展，以及用户在传统支付服务基础上提出的新的需求。

根据比特币发明者中本聪的比特币“创世”论文——《比特币：一种点对点的电子现金系统》，可以在一定程度上透视发明者的初衷：即通过建立一种全新的数字化货币体系，克服传统金融体系特别是铸币厂发行货币模式下的各种弊端，为人们带来更便捷、效率更高的交易和流通。

由上可见，比特币的发明或许是一个偶然，但可以确定的是：虚拟货币的繁荣却是一个必然趋势。不管是中本聪还是其他发明者，他们研究出的特殊代码成为网上购物、外汇汇兑、货币交易的有效媒介。在流通与交易过程中，这种媒介自然而然地具有了传统货币的若干特征，甚至是某种意义上的“世界货币”。可以说，即使没有比特币，也会有其他类似虚拟货币吸引我们如此多的关注或使用。

5.2 成长——碰撞还是融合？

比特币在成长过程中主要遭遇了两种碰撞：与传统货币及与之相应的传统金融机构的碰撞；与传统监管体系的碰撞。可以预料的是，在碰撞的同时，比特币将与传统货币实现共同进化、相互融合；将以被被纳入监管的方式获得正式的“货币”地位，并反过来促进监管体系的变革。

（1）本来无一物 何处惹尘埃

不管是信用卡、还是ATM；不管是Paypal还是支付宝，支付领域的变革从未停止，虚拟货币只不过是把这种变革向前推进了一大步。总的来说，支付领域的变革，特别是互联网支付领域的变革，往往由传统金融机构之外的企业做出，并逐渐蚕食传统金融机构原有的奶酪。他们所提供的更低的费率、更便捷的交易流程、试图“让信用卡消失“的雄心值得传统金融机构学习。传统金融机构能做的是：要么自己创新，要么与新兴企业携手创新。

当互联网元素融入金融的血液，当不再有所谓“互联网金融”和“传统金融”的区别，我们可能会看到：传统金融机构正在学会虚拟货币生态系统中的诸多优点；虚拟货币越来越趋近于日常使用的“传统“货币。我们可能还会发现，曾经引发如此之多争议的两种货币并非水火不容，就好比那个著名的禅宗偈语所示：”本来无一物，何处惹尘埃？“

（2）不贵难得之货 使民不为盗

在商业的历史上，新生事物总是在带动新的监管，这使得商业、技术创新能够在一个不伤害社会价值、可持续的范畴内滚滚向前，也促进着政府治理水平的提升。对于虚拟货币来说，监管也是疏导——疏导虚拟货币远离投机和各种犯罪，回归到货币本身的价值。就像《道德经》所述：“不贵难得之货，使民不为盗。“

如果站在一个更长期的角度来看，金融的历史本身就是一部金融欺诈史、犯罪史。和传统金融体系下五花八门的金融骗局、罪案相比，虚拟货币领域存在的问题有一个共同的根源，那就是：人类的贪婪与无知。与此相应的是，虚拟货币要生存下去，一是需要自身在保障交易安全、预防犯罪等方面的进步，二是被监管部门纳入高效的监管。从某种意义上来讲，对虚拟货币这样一种特殊货币进行监管而积累的经验能够反过来促进实体货币领域的监管。

就在8月上旬，美国德克萨斯州法官在审判关于特兰顿·谢沃斯（Trendon Shavers）的比特币对冲基金的案件中裁定：比特币是一种须遵守相关美国法律的货币形式，判定美国证券交易委员会（SEC）对该基金及其交易拥有管辖权。这相当于认可了比特币的“货币”地位，也将成为比特币历史上划时代的事件。在对金融创新的态度和对比特币的监管方面，美国又一次走在了前列。

5.3 未来——光大还是消亡？

对于比特币亦或是其他虚拟货币，要成为真正意义上的硬通货乃至“世界货币”，有赖于其生态系统的日趋健康和持续壮大。而这其中最重要的是：安全体系的不断完善、使用者（商家、消费者）的不断增长、交易能力的不断提高、与实体经济的不断互联。也就是说，当比特币从最初的“黑客游戏”进入到更多人的日常生活时，其货币地位才真正得以确立，而不仅仅只是监管当局的认可（况且，即使是那些经由中央银行发行，处于中央银行监管下的货币，又有多少是“劣币”？）。从这个角度来说，比特币同样需要经历一个“自然选择”的过程。

只要传统货币体系的弊端还存在，只要技术在进步，只要用户还有更多的诉求没有满足，比特币的革命就不会停止。即使比特币消亡，其他的更为创新的货币仍然会产生。可以预料的一个趋势是，比特币行业会逐步脱离喧嚣，归于平静。这对比特币来说未必是一件坏事，可能正说明其走上了日常使用更频繁、投机更少、币值更稳定的正轨。

如果比特币消亡，摧毁它的可能是三股力量：黑客（黑客以惊人的智慧创造了比特币，也以破坏性的动机毁了比特币）；传统金融机构（当传统金融机构觉醒过来，开始在传统金融体系框架内提供类似于比特币更好的使用体验，有可能对比特币造成摧毁性的打击）；监管部门（因为比特币运行过程中出现过多的严重问题，监管部门直接下令关闭比特币平台）。换句话来说，黑客、政客、金融家、每一股力量都可能摧毁比特币。三股力量的作用最终都指向一个结果：无人使用，逐渐消亡。

5.4 黑客、政客、金融家——谁是未来的统治者？

“掌握了美元，就掌握了世界”——这种说法既彰显着全球储备货币（不论是美元还是英镑、欧元）的巨大威力，同时也向我们展现出货币发行者、金融家这些站在背后的强大力量。不管是曾经的罗斯柴尔德家族，还是后来的摩根家族、洛克菲勒家族，我们从他们身上能够看到金融家与政客的如影随形，以及他们对世界经济与政治的无形掌控。

当世界进入到web2.0、web3.0时代，当金融遇到互联网，当黑客触碰金融，当虚拟货币的“货币”身份被当局认可，当公众“一不小心”也可以成为货币发行者，原有的格局或许正在发生改变。我们是信仰经由软件计算产生的代码，还是从矿藏中挖出的黄金；是信赖中央银行，还是“去中心化”；是认同传统货币体系，还是黑客文化——都是黑客们利用新技术给我们带来的冲击，也让我们见识了黑客在推动金融创新方面的力量。

从某种意义上来说，黑客一方面特立独行，另一方面正不可避免地与金融家、政客产生越来越多的交集。毕竟，在这个现实世界越来越虚拟、虚拟世界越来越现实的当下，黑客、政客、金融家，三者或许都难以独立掌控世界，而需要在合作中让世界变得更好。

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